CPI高位叠加PPI为负 对市场影响几何？

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受猪肉价格走强的推动，cpi在9月份回到了“三倍”。

10月15日，国家统计局发布了2019年9月的全国消费者价格指数(cpi)和工业生产者价格指数(ppi)数据。其中，9月份cpi同比增长3%，创下6年来新高。

高消费物价指数

从每一项cpi来看，猪肉价格的上涨无疑是推动本轮cpi增长进入第三个时代的主要力量。

根据国家统计局发布的数据，畜肉价格同比上涨46.9%，影响cpi上涨约2.03个百分点。其中，猪肉价格上涨了69.3%，这影响了cpi上涨约1.65个百分点。

国家统计局城市统计司高级统计师沈芸分析说，cpi比上个月上升了0.9%。在食品方面，猪肉供应紧张，价格继续上涨19.7%，比上个月低3.4个百分点，对cpi的影响约为0.65个百分点；新鲜蔬菜供应充足，价格下降2.4%，影响cpi下降约0.06个百分点；苹果、梨等大量水果上市，新鲜水果价格下降7.6%，影响cpi下降约0.15个百分点。

在非食品方面，由于新学期的影响，教育服务价格上涨了1.8%；受季节变化的影响，服装价格上涨了0.9%，以上两项加在一起影响了cpi上涨约0.17个百分点；与此同时，暑假后，游客数量减少，机票、旅行社费用和酒店住宿价格分别下降了14.8%、6%和1.5%。这三项合计影响消费物价指数下降约0.14个百分点。此外，交通运输价格同比也下降了2.9%，这影响了cpi下降约0.35个百分点。

“从生猪库存和仔猪价格来看，由于受非洲猪瘟和补贴的影响，生猪供应缺口将继续扩大，推动猪肉和替代品价格上涨。”李麒麟联讯证券团队估计，cpi将持续至少半年，届时CPI同比涨幅将超过3%，到2020年1月，由于春节的错位，CPI可能会超过4%。

Ppi为负

就生产者价格指数而言，9月份生产者价格指数同比下降1.2%，继续较上年同期下降0.4个百分点，创下2016年7月以来的新低。

从结构性分化的角度来看，9月份生产者价格指数的下降主要受价格上涨的拖累，9月份生产者价格指数环比上升0.1个百分点，恢复正增长。

从结构上看，生产资料同比下降2%，比上年下降0.7个百分点，连续四个月处于通货紧缩状态；生活资料同比增长0.4个百分点，至1.1%。生活资料的上涨主要来自cpi价格上涨的传导。食品类商品同比增长3.3%，比上年增长0.7个百分点。

沈芸说，从环比来看，ppi从上个月的小幅下降变为小幅上升，增幅为0.1%。在调查的40个主要行业中，农副食品加工业增长1.8%；有色金属冶炼和压延加工业增长1.1%。此外，计算机、通信等电子设备制造业价格由跌转涨，涨幅为0.6%。

从上升到下降，黑色金属采选业下降了2.4%；石油、煤炭和其他燃料加工行业下降0.2%。油气开采行业价格由平转低，下降1.1%。黑色金属冶炼及压延加工业价格下跌1.3%，跌幅扩大0.6个百分点。

然而，在许多业内人士看来，ppi同比增长率预计将很快见底。

“10月和11月生产者价格指数的同比增长率可能会继续触底，但预计将从12月开始触底。”华泰证券宏观集团认为，今年9月，全国例会专门部署加快发行专项债券，形成有效投资，并在交通、能源、生态、民生等领域实施。因此，需求方政策工具有望发挥主导作用，第四季度末可能是ppi同比增长率的阶段性低点。此外，工业企业的累计利润从今年年底到明年第一季度有望转正，需要继续关注后期ppi数据的走势。

影响几何

苏宁研究院特约研究员高旭阳认为，这种“高CPI+负ppi”模式的真实逻辑实际上反映了当前经济中“肉价上涨+经济下行压力加大+长期延续宽松的货币信贷政策”的现象，这种“缺口”模式在短期内很可能会维持。

“尽管今年cpi同比增速持续上升，9月份达到2013年以来的最高值，但核心cpi同比增速仍在下降，即使在9月份，同比增速也只有1.5%。此外，ppi同比增速也在负区间扩大，这意味着经济下行压力仍在继续。”高旭阳向《国际金融新闻》记者指出，为了稳定增长，自2018年下半年以来，央行采取了宽货币、宽信贷的政策。随着利率中心的不断下移和信贷供给的不断扩大，为cpi增长率的提高创造了相对宽松的货币环境。

那么，“高CPI+负ppi”的情况会给市场带来什么影响？

高旭阳指出，除了市场情绪，这也反映在央行的货币政策上。

“cpi同比突破3有一定的信号效应。”高旭阳表示，根据以往的经验，cpi同比突破3意味着央行将很有可能收紧货币政策，导致利率上调。在这种思维惯性下，它将对市场产生短期影响，尤其是债券市场。然而，随着对这一数据的不断解读，ppi仍在逐年下降，这将逐渐缓解这种情绪，甚至变成对空利率下调的某种想象。

根据高旭阳的进一步分析，结合目前的形势，预计更多的市场动荡仍将来自情绪波动。为了不进一步刺激不断飙升的cpi，央行不太可能扩大货币供应量，货币政策预计将保持稳定，但对基础设施投资的监管效应预计将在第四季度出现并增强。

深湾宏远债券集团的孟向娟也表示,“目前的高cpi加上负ppi将在短期内对空.债券市场情绪保持中性然而，除了牲畜肉的价格之外，可以看出新鲜蔬菜和水果在食品中的表现弱于季节性。在需求相对疲软的情况下，工业企业的生产资料价格也相对疲软，并将继续保持此前对债券市场走势的判断。”