国盛宏观：全球降息潮已然开启 央行后续大概率会降低MLF利率

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9月19日凌晨2点，美联储宣布了9月份的利率决议:将联邦基金目标利率下调25个基点，至1.75-2.0%，上调经济预测，下调就业预测，并保持通胀预测不变。

郭盛宏雄园团队对此解释道:

1.美联储如期降息。总体上有鹰和鸽子，但鸽子比鹰大。在9月份的联邦公开市场委员会会议上，美联储如期降息25个基点。家庭支出报表由“开始回升”改为“强劲增长”，商业固定投资报表由“持续疲软”改为“疲软”，并增加“出口疲软”报表。根据最新的位图，支持第三次降息的官员人数增加到7人(6月份为0人)。此外，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，如果经济存在下行风险，可能有必要进一步降息，扩大降息空间的时间可能比预期的要早。

2.美联储提高了经济预期，降低了就业预期，通胀预期保持不变；维持我们之前的判断，美国经济在短期内仍有弹性，但在中长期内可能会走弱甚至大幅下滑。美联储将2019年实际国内生产总值增长预测从2.1%上调至2.2%，并将2019年失业率预测上调0.1个百分点。倾向于认为美国经济预期的向上调整与良好的消费数据有关，美国的核心零售额自年初以来一直持续上升，而美国的消费者信心指数仍然很高，因此消费的强劲表现并不完全是由于关税升级造成的“消费攫取”，并将继续支撑经济。美联储上调失业率主要受年初以来新增非农就业持续下降的影响，其背后的原因是中美贸易摩擦的影响。继续坚持之前的观点:鉴于美国住宅行业的杠杆率处于良性水平，非金融企业的债务压力尚可承受，金融体系抵御风险的能力明显增强，我们认为美国经济在没有外部事件的情况下出现短期衰退的可能性较低， 但中长期内仍有可能出现衰退(详情请参见图8中的第一季度美国gdp超出预期表和10y-2y美国债务收益率上下颠倒表)。

3.全球降息浪潮已经开始。我们判断，美联储今年再次降息的可能性很大。最有可能的时间是12月，预计它将在年底再次扩大规模。会后，联邦利率期货市场暗示的降息概率从10月份的47%降至41%，12月份从73%降至65%。同时，历史经验表明，美联储在通货膨胀上升期间多次降息，与总体通胀相比，美联储更加关注核心通胀，因此短期油价波动引起的通胀变化不会成为美联储决策的主要依据。考虑到美国经济开始放缓、中美贸易摩擦没有缓解、世界各大央行全面转变角色、特朗普频频施压等因素。，先前的判断仍然成立:美联储今年将再次降息，最有可能的时间是在12月，而且最早将在年底开始重新扩大其表。

4.如果美联储下降，中国会继续吗？维持先前的判断，短期货币政策在中长期内将继续宽松并保持稳定，也就是说，在此次RRR降息后(最早在年底)，短期货币政策可能会再次下跌，随后的高概率将降低mlf利率(预计在1-2个月内)。不排除降低omo利率。Lpr报价预计今年将下调2-3倍，但抵押贷款利率不会下调。其中，9月17日，mlf利率“令人失望地”没有下调，它倾向于认为只是节奏被打乱了，但方向没有改变。从中长期来看，2020年上半年中国cpi可能保持在较高水平，这将在一定程度上限制货币政策的进一步宽松。然而，货币政策的一般原则已经转向稳定增长和疏通货币传导机制，强调结构调整和利率一体化。(详情请参考“从猪周期到cpi突破3的计算，以及如何影响货币政策”和“是否有另一个RRR削减？利率呢？】

风险警告:1 .美联储的货币政策立场摇摆不定；2.中美贸易谈判的进展超出了预期。

案文如下:

首先，美联储如期降息。鹰和鸽子是一体的，但是鸽子比鹰大

美联储(Federal Reserve)的联邦公开市场委员会(fomc月份如期降息，最新的图表显示，预计今年再次降息的官员人数有所增加。在9月份的联邦公开市场委员会会议上，美联储决定将联邦基金的目标利率下调25个基点至1.75%-2.0%，将超额准备金利率从2.1%下调至1.8%，并将贴现率从2.75%下调至2.5%。与8月份相比，会议声明将家庭支出从“开始回升”改为“强劲增长”，将商业固定投资从“持续疲软”改为“减弱”，并增加了“出口减弱”的表述。与此同时，与6月份的位图相比，又有7名官员(6月份为0名)支持今年第三次降息，7名官员(6月份为10名)支持在2020年将联邦基金利率控制在2%以上。

在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储致力于做出最佳决策，降息可以提供抵御风险的保障，确保经济强劲增长。如果经济存在下行风险，可能有必要进一步降息，何时扩大资产负债表将被重新讨论。扩大资产负债表的时间可能早于预期；地缘政治事件增加了未来90天的不确定性；美国的潜在增长率更多地是由财政政策而不是货币政策决定的；本周启动的回购操作是暂时的，不希望被用作美联储的一个常用工具。

总体而言，此次fomc会议的结果基本符合市场预期，政策声明中的经济声明仍相对乐观。尽管位图的中间值与6月份相同，但支持降息的官员人数大幅增加，而反对降息或支持加息的官员人数大幅减少，表明美联储内部在降息问题上的分歧已经弥合。此外，鲍威尔的新闻发布会发布了更多温和的信号，暗示可能进一步降息和资产负债表重新扩张，并没有提到中期周期调整。各种迹象表明，美联储的货币政策立场实际上正在逐渐开始改变。

其次，美联储提高了经济预期，降低了就业预期，通胀预期保持不变

美联储将其对2019年和2021年实际国内生产总值增长率的预测分别从2.1%提高到2.2%和从1.8%提高到1.9%，并将2019年失业率的预测提高了0.1个百分点，而pce通胀预期和核心pce通胀预期保持不变。

从近期数据来看，美国经济预期上调主要与消费数据表现良好有关。个人消费支出占美国国内生产总值的70%，因此强劲的消费是美国经济的主要支撑。自年初以来，美国的核心零售额逐年上升，而美国的消费者信心指数保持在较高水平。因此，消费的强劲表现并不完全是由于关税升级造成的“掠夺性消费”。美联储上调失业率主要受年初以来新增非农就业持续下降的影响，其背后的原因是中美贸易摩擦的影响。由于非农就业人数是失业率的前瞻性指标，美国新增非农就业人数自年初以来持续下降，指出失业率明年可能触底，这也是支持美联储持续降息的关键。

继续坚持前一份报告“美国第一季度国内生产总值(gdp)超出预期”的观点，回顾美国历次经济衰退，发现其背后的根本原因是居民或企业过度举债导致大量债务违约，进而导致金融体系崩溃，最终拖累经济陷入衰退。目前，鉴于美国居民部门的杠杆率处于良性水平，非金融企业的债务压力尚可承受，金融体系抵御风险的能力明显增强，我们认为，在没有外部事件影响的情况下，美国经济出现短期衰退的可能性较低。这一次，美联储对美国经济持乐观态度，这也证实了我们的判断。然而，从中期和长期来看，美国经济仍很有可能大幅走弱甚至下滑(详情请参见图8，查看上下颠倒的表格和10y-2y美国债券收益率的内部情况)。

第三，美联储今年很有可能再次下跌。中国会跟上吗？

市场对美联储降息的预期已经降温，我们认为美联储今年再次降息的可能性很大。联邦公开市场委员会决议宣布后，联邦利率期货市场第三次降息的可能性从10月份的47%降至41%，12月份从73%降至65%。最近，受沙特石油设施遇袭的影响，原油价格大幅上涨，这可能推高美国的通胀水平。一些市场观点认为，这将阻碍美联储继续降息。然而，回顾历史，我们可以发现，在通胀上升期间，美联储多次降息，与总体通胀相比，美联储更关注核心通胀，因此短期能源价格波动引起的通胀变化不会成为美联储决策的主要依据。考虑到美国经济明显放缓、中美贸易摩擦持续不断、全球主要央行全面转型以及特朗普频繁施压等因素，之前的判断依然成立:美联储今年将再次降息，最有可能的时间是在12月，预计最早将在年底开始重新扩表。

至于中国，维持之前的判断，中国的货币政策短期内将继续宽松，预期期间将下调mlf利率，中长期内将保持稳定(详见“从猪周期到cpi突破3的计算，以及如何影响货币政策”，是否还有RRR降息？利率呢？】

短期而言，在RRR降息后，这一数字可能会再次下降，但最早将在今年年底和明年年初；随后的高概率将降低mlf利率(预计在1-2个月内)，并不排除降低omo利率。年内，每月20日的lpr报价有望下调2-3倍，但按揭利率不会下调。其中，9月17日，mlf利率“令人失望地”没有下调，它倾向于认为只是节奏被打乱了，但方向没有改变:

首先，尽管美联储在9月份降息是在此次利率会议之前被一致预期的，但此后降息的步伐仍有所不同；其次，央行9月份的RRR降息刚刚结束，RRR降息实际上超出了市场的一致预期(尽管我们一直坚持认为，自第二季度以来，这一判断将会下调)。如果mlf利率在9月17日下调，可能会增加市场。对政策过于宽松的预期；第三，lpr报价可能会在9月20日和10月20日下调，央行选择在9月份不下调mlf利率，这可能是为了给后续操作预留足够的空空间。

中长期来看，受猪周期影响，2020年上半年cpi可能同比保持高位，这将在一定程度上限制货币政策的进一步宽松。但是，在经济下行压力依然存在、全球经济疲软、降息浪潮开始、中美贸易摩擦受到干扰的情况下，进一步收紧货币政策的可能性不大，重点可能会落在结构调整和利率一体化上。

风险警告:1 .美联储的货币政策立场摇摆不定；2.中美贸易摩擦加剧。