煤炭开采：坚守核心资产 关注焦煤股破净修复

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首先，今年和明年的产量相对稳定

煤炭市场新常态。2019年煤炭市场受到许多因素的影响，如矿难和进口政策。与往年相比，有所变化:一是年初受榆林矿难影响，主产区产量分化，煤炭价格“陕强陕弱”；第二，由于西电东送、核电等新能源的挤压，沿海六大能源的日消耗数据减弱；三是进口煤炭限制政策频繁，年度水平控制目标没有变化，但下半年结构可能会有所调整；第四，无形资产的增加导致负债率下降，但总负债仍处于较高水平，减轻负担需要时间。

今年和明年公布的产量相对稳定。为了明确未来煤炭供应能力的释放速度，在逐一核实和分析所有在建矿井的建设情况和生产进度后，我们认为今年和明年的产量释放相对有限，预计19年新增产量为1.001亿吨，20年新增产量为1.1825亿吨，大规模的产量释放将集中在21年左右。

第二，动力煤价格中心略有下降

动力煤港口价格先抑后升，中心略有下降。展望下半年，安全监管对供应方的影响可能会逐渐减弱。在库存高企、需求低于预期的背景下，煤炭价格可能会在7-8月份回调。随着国庆70周年的临近，煤矿安全监管有望再次加强，产地供应可能再次受到限制。与此同时，在夏季煤炭消费高峰后，煤炭进口可能会再次收紧，受冬季储存和补充的影响，煤炭价格预计将迎来一波反弹。然而，总体而言，随着优质产能的释放、铁路运输增加计划的出台以及一系列国家减税和减费政策的出台，港口枢纽煤炭价格有望进一步下调至590-600元/吨。

第三，炼焦煤价格在高位波动

考虑到未来炼焦煤产能增长极其有限，下游需求总体稳定，去年11月，山西焦煤集团与龙梅、鲁能、淮北矿业等八家国内炼焦煤企业联合成立了炼焦煤集群品牌联盟，进一步增强了炼焦煤生产商在黑系统中的议价能力。我们预计，炼焦煤价格在下半年仍将保持较高的波动格局，降幅有限。

四.投资策略

我们认为下半年整体市场呈现“动态疲软、焦炭强劲”的格局，但值得注意的是，由于动力煤消费结构的变化，港口与产区的联系进一步减弱，以榆林为代表的陕西主产区价格最强，这一现象预计今后还会继续。我们建议关注三条主线:一是关注煤炭行业的核心资产，如中国神华、陕西煤业、西山煤电等；二是关注低铅焦煤股，如平煤股份；第三，六安华能和山煤国际，其中注重山西的国家改革理念。

风险警告。在建矿山生产进度超出预期，新矿山项目审批加快，需求下降超出预期，进口煤炭管制放松。