国金宏观点评7月政治局会议：下行压力加大背景下 市场如何走？

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《郭进宏观评论》7月政治局会议:在下行压力加大的背景下，如何调整政策，如何推动市场？

1.经济下行压力加大。会议明确指出，“中国经济发展面临新的风险和挑战，国内经济下行压力越来越大”，这比上次政治局会议关于经济增长的声明更为严峻。在这次会议上，“六个稳定”再次被提到，70周年庆典需要一个更加稳定的宏观政策环境，“稳定增长”的政策含义得到强化。

2.如何稳定增长？首先，货币政策边际宽松的可能性增加。自今年初以来，世界各国央行纷纷转向宽松货币政策，十几个国家选择了降息。在经济下行压力越来越大的背景下，中国人民银行也可能会通过降息来应对，但货币政策工具可能会以更具结构性的方式来实施，例如，在利率市场化的背景下，通过利率整合来降低mlf或omo利率，或降低企业贷款利率。第二，财政政策更有效。重点仍是“实施精细化减税和减费”，其隐含的含义包括支持基础设施投资，以对冲经济下行压力，如“实施短板项目，如旧城社区改造、城市停车场和城乡冷链物流设施建设，加快信息网络等新基础设施建设。”总体而言，金融和货币的总体基调没有改变，总体思路进一步确定不搞“洪水灌溉”，货币政策边际宽松的总体方向更加确定。

3.房地产政策调控力度加大。这次会议除了再次确认“无房炒房”的基调外，还明确指出“房地产不应作为刺激经济的短期手段”。一方面，这意味着调整经济体制的决心；另一方面，这也可能为未来货币的边际宽松创造空，从而阻止资本再次流入房地产行业，推高资产泡沫。

4.市场的含义是什么？

首先，空利率可能仍会略有下降。货币的边际宽松和需求的下降将导致通货膨胀下降，叠加房地产紧缩带来的约束将减弱，这将推动长期利率小幅下降。

其次，a股的结构性机会更加清晰。政策明确支持的领域是中游制造业和科技企业，但产业清理和产业集聚促进的逻辑同时并存。因此，中游制造和科技企业的细分领导者可能是一个相对确定的目标。结构性机会是否能演变成总体机会，需要观察总体需求何时能稳定下来。

第三，外部风险相对可控。无论经贸摩擦如何反复，我们改革开放的方向不会改变。随着改革开放的深入，应对外部风险的能力逐渐增强，市场定价也逐渐趋同。

第四，内部风险在于房地产和金融监管。如果房地产紧缩的程度太高，不排除短期风险偏好再次变得悲观；如果监管过紧，政策的宽松效果可能被抵消，信贷紧缩和信心下降将增加需求下行压力。