宾益湘：地产+基建驱动经济增长的周期已走向尽头

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近日，在益德期货杭州营业部成立之际，益德期货“精英交易所”黑色论坛在浙江杭州隆重举行。业内许多知名分析师和投资者聚焦于黑色产业的最新趋势和发展趋势，探讨了当前与当前相结合、产融结合的模式，并就促进实体企业参与产业链风险管理发表了自己的看法。

杭州石翔实业有限公司总经理宾·向异先生从2019年下半年交易机会的角度发表以下意见:

今年年初，斌先生在益德期货主办的“中国-天津期货业服务论坛暨2019年黑色产业链风险管理峰会”上表示，经济还没有完全见底，经济中的问题还没有完全解决，但可以看出，预期正在逐步提高。随着市场宏观空量的增加，市场的宏观和微观逻辑逐渐分化，钢铁行业的高利润可能无法持续。

第一季度，所有的放水资金都流向了房地产，制造业的增长率稳步下降，这可能意味着房地产+基础设施拉动经济增长的周期已经结束了很长一段时间，刺激政策开始逐渐失效。逻辑应该逐渐采用常识，经济规律将再次发挥重要作用。这意味着在前三年，黑色产业逻辑和微观逻辑的权重非常大，但宏观权重将在后期逐渐增加。

房价上涨不利于中国经济的可持续发展已经成为上层社会的共识。过去两年，在住房货币化和增加居民杠杆的背景下，房价翻了一番，成为经济发展的最大制约因素，抑制了整个国民经济的活力，抑制了居民的消费能力。7月底，政治局会议关于房地产的措辞空前严厉，这可能意味着房地产引擎已经完全熄火。

下半年，住房市场将面临严重短缺阶段。过去两年钢铁价格强劲也是由于房地产新建筑密度高，建设周期短，需求强度保持在较高水平。同时，要注意后期资金的可持续性。如果资金不可持续，将对房地产产生巨大影响。

基础设施:中国经济的下行压力正在加剧。由于制造业是中国经济的基础，政府通过减税和减税来减轻企业的压力，导致财政收入急剧下降。考虑到地方政府高负债的约束，虽然今年发行的专项债券数量大幅增加，但基础设施基础太大，下半年再做也只能是一个支撑。金融和债务约束已将基础设施“不倒”作为一个目标，很难看到基础设施对需求的上行阻力效应。

制造业:今年以来，制造业一直处于低迷状态，汽车销售一直处于负增长，家电一直处于低迷状态，低端制造业向东南亚的转移正在加剧。从中长期来看，2025年中国高端制造业仍需要创新能力的驱动，而这需要时间和金钱来孵化。

政治环境:中美关系正在恶化，当前的简单贸易战已逐步升级为军事、外交、经济和金融领域的全面对抗。欧盟经济持续下滑，日韩冲突加剧。

国内环境充满不确定性。目前，中国已进入改革开放40年来最复杂的时期，近年来积累的深刻矛盾需要时间和空来消化。房地产泡沫和债务泡沫仍然是灰色犀牛。

自上而下的研究交易，从宏观到微观，意义重大。在后期，由于房地产的有限增长，基础设施和制造业也将逐渐衰退。

房地产和基础设施驱动的大建设周期即将结束，内外环境对制造业的影响才刚刚开始显现。未来，中国粗钢需求将呈现逐年下降的趋势，与钢厂利润快速恶化相对应，钢铁行业面临新的挑战。

钢厂的利润最近进入了一个逐渐下降的过程，非法产能的退出和供求双方的影响将成为未来宽松与否的主要影响因素。

需求是下半年黑色的核心。由于下半年房地产需求停滞，螺纹钢价格重心将大幅下移，供需矛盾将加剧，钢厂可能出现亏损。

自去年4月以来，房地产已进入高峰期。具体表现为房地产新开工率高，单位面积建设强度大幅增加，直接导致房地产需求强度大幅增加。市场的直接意义是“巨大的需求”！

然而，自去年底以来，土地转让面积一直在下降，房地产销售增长率在过去19年中出现了同比负增长。自6月份以来，房地产监管更加严格，银行贷款、信托、abs融资、海外债券发行等已完全陷入困境，这可能意味着新一轮房地产建设的转折点，高强度的建设和需求将无法维持。从这个角度看，我们对下半年的需求持悲观态度。

环境保护:唐山有限生产政策的高供给加剧了供需恶化。尽管唐山、邯郸等地区在7月份实施了严格的环境保护和限制生产，但它们给了市场一剂强心针。由于铁矿石价格的大幅上涨和唐山50%的有限产量，黑市在6月18日大幅上涨。但是，全国粗钢产量居高不下，环保和限产的作用仍在减弱。螺纹钢库存连续九周出现前所未有的增长，钢材库存总量也明显高于往年，呈现出供需恶化的趋势。因此，我们现在看到的库存实际上是供需恶化的结果。市场的好坏取决于供求关系是否稳定，而钢厂利润的持续下降也是供求关系恶化的标志。与此同时，应该注意的是，中国作为一个出口大国，过去一直从日本、伊朗和其他国家出口钢坯，并从东南亚出口焦炭。

电弧炉:电弧炉的成本无法支撑螺纹价格，钢筋厂库家小区的库存远远超过三年的水平，导致电弧炉停产。然而，今年的库存已经积累足够，即使短期价格打破了电弧炉成本，它也不会导致供应短缺。只要矛盾足够大，假设价格很快触及长流程钢厂的成本区域，就不存在向长流程钢厂添加废钢的必要性，这将导致废钢供过于求的价格大幅下降，从而使电弧炉符合重新启动的条件。废钢对价格不敏感，废钢的数量以每年1200-1500万吨的速度增长。从一年周期和维度来看，废钢供应与价格之间的相关性很小，废钢将永远被消耗掉。考虑到下半年原材料供需的修复，下半年铁元素的短缺很可能不会存在。

除上述三点外，供求矛盾的原因是地区间的价格差异不断被消除。由于电弧炉产量大幅增加，西南和华南等传统价格高地与华东和华北等传统钢铁产区的价格差异已大幅缩小。同时，由于今年进口矿石价格大幅上涨，依赖国产矿石的西北地区具有明显的成本优势。结果，区域间流动性变得更差，资源无法流出传统钢铁产区的压力急剧增加。

铁矿石:铁矿石本身是一种高垄断、高集中度的品种。当供求关系紧张时，在铁矿石价格脱离成本区间后，很难找到一个锚来衡量其合理价格。情感议价太高，市场情绪是铁矿石的唯一定价基础。一旦钢厂利润大幅下降，铁矿石价格上涨的驱动力将不复存在，螺纹钢价格的错位将导致整个市场情绪的逆转，因此铁矿石作为原材料的高情感溢价也需要修复。

铁矿石供应可能在今年下半年恢复。考虑到需求可能弱于市场预期，不能排除第四季度原材料库存再次积累的可能性，因此目前铁矿石价格显然仍被高估。

焦炭:山东和江苏的产能削减和山西的产能置换是生产行业的热门话题。产能下降是一个看涨因素，而可口可乐在前期的确非常强劲。但是，应该考虑的是，炼焦利润必须与钢厂的利润相匹配，钢厂不存在亏损和从炼焦中获得巨额利润的可能性。与此同时，如果下半年房地产需求大幅下降，尽管目前还比较确定，但有必要对焦炭供需是否处于紧张平衡状态打上问号。

内容摘要:2019年下半年，整个黑市的核心将从供给转向需求，特别是房地产需求大幅下降的可能性相对确定。在这个大周期中，中国的粗钢需求似乎将逐年放缓，钢厂可能会回到亏损的时代。

在需求下降阶段，钢铁和铁矿石表现出共振的下行螺旋，价格重心不断下移。对于钢厂和贸易商来说，如何生存可能是最重要的事情。