大摩：2030年中国将成高收入国家 城市化2.0是重要发动机

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未来十年中国的投资机会在哪里？

近日，摩根士丹利中国区首席经济学家邢接受了一位中国券商记者的采访，分享了该公司对中国中长期发展研究的最新成果。摩根士丹利认为，随着城市化2.0的深入，中国有望步入高收入国家行列。贸易摩擦不会延缓中国的增长道路，我们对5g等领域未来发展带来的投资机会持乐观态度。

在城市化2.0时代，中国将进入高收入国家行列

在过去的城市化进程中，中国取得了令人瞩目的成就。2018年，中国的城市化率达到60%，是1978年20%的三倍，其增长率超过了1880年至1950年的美国和1950年至2010年的日本。2018年城市人口达到8.31亿，33个城市人口超过500万。中国高铁里程已达3万公里，超过了世界其他地区的总和。此外，过去40年中国全要素生产率的复合年增长率为4%，高于所有经合组织经济体。

有人认为人口老龄化会削弱城市化的增长势头，但摩根士丹利最近启动了一项关于中国城市化进程的专项研究，结论相当乐观:“我们的城市化道路尚未完成，仍有很大潜力。”

潜力来自许多方面。例如，由于之前的户籍限制，三分之一的城市居民没有城市户口；2018年，中国每2000人将共享一台互联网服务器，而经合组织国家每32人将共享一台。

鉴于目前发达经济体的水平，中国的城市化率仍在上升20至25个百分点空.

邢认为，尽管中国存在人口老龄化等问题，但仍有5.8亿农村居民，其中5岁至45岁的人口超过3亿。也就是说，这些人将在未来十年达到工作年龄。如果他们继续进入城市并成为新公民，中国城市的总劳动年龄人口将保持年均2%的增长率。

与过去的城市化进程相比，城市化2.0时代将在改革、基础设施、交通和消费方面有所不同。

例如，在过去，城市化依赖于对外开放和住房制度改革，而城市化2.0是户籍制度改革和土地改革。人们的交通方式已经从内燃机车和火车转变为电动汽车、共享旅行和高速通勤列车。过去，“婴儿潮”一代在消费时更喜欢实物产品，而今天的“后千年”一代则更注重消费的体验和质量。

摩根士丹利预测，中国将投资8000亿美元用于信息基础设施建设，促进新一代技术的应用，并将中国全要素生产率年均增长率保持在1.6%。为了应对工业自动化，职业技能培训有望上升，并提升技术人员的工作能力，以满足高附加值行业的技能需求。城市化2.0将提高中国的生产率，帮助中国成为一个高收入国家。据估计，到2030年，人均年收入将从目前的9，450美元翻一番，达到17，800美元。

贸易摩擦不会中断中国的增长道路

自2018年以来，反全球化的兴起引起了整个市场的警惕，许多人担心贸易争端是否会中断或推迟中国的增长道路。对此，明确指出，邢的回答显然是“不”。

他表示，虽然从短期来看，贸易摩擦间接传导了企业信心，造成了一定的经济放缓压力，但自2018年第二季度以来，经济增长已经连续7个季度放缓，第三季度国内生产总值为6%，预计第四季度为5.9%。然而，从中长期来看，贸易摩擦不会抑制或推迟中国在下一阶段跨越中等收入陷阱的道路，而城市化2.0是最重要的驱动力之一。

“过去六七个季度，中国经济放缓是由于贸易摩擦，但我们也看到一些迹象，可能表明经济触底不远了。”邢指出，从外部环境来看，中美达成分阶段停火协议的可能性越来越大，这符合双方的共同利益。贸易摩擦的降温可以稳定外部环境，恢复企业信心和企业对长远眼光的判断。

在国内，自过去两年的贸易摩擦以来，中国经历了企业快速去库存化和居民去杠杆化，为经济进一步触底和稳定奠定了一定基础。

“去库存化，毫无疑问，你可以从大量数据中看到，自2016年5月以来，工业产品库存已降至相对较低的水平。从这个角度来看，去库存是相对快速的。过去的经验表明，目前总的库存水平将达到这样一个相对较低的状态。如果企业的信心在未来的判断中略有上升，可能会有一个重新进货的阶段。”

邢补充说，数据显示，在过去的四五个季度里，普通人的储蓄率略有回升，居民正在更加谨慎地完成去杠杆化和消费。“企业转向股票，居民转向杠杆。虽然今年年初进行了一定规模的减税和减费，但由于大家对未来的判断都不乐观，这种减税和减费的乘数效应在很大程度上被抑制了。企业害怕用资本支出来建工厂，居民害怕消费，尤其是汽车等大件商品的消费明显放缓。由于企业库存已降至较低水平，这是非常健康的，居民在一段时间内重新存钱和去杠杆化，这为未来的经济稳定和触底提供了基础。从这个角度看，如果中美达成在分阶段停火协议的前提下，我们对明年的判断并不十分悲观。”

摩根士丹利(Morgan Stanley)预测，2020年中国gdp增长率将达到6%，这是基于中美之间的阶段性协议、内部稳定和外部环境改善。在此过程中，该政策有望保持目前的防御性反周期运行状态。

邢解释说:“不会采用洪水，但如果外部压力正在变化和加剧，可能会采取相应的对冲措施。具体来说，我们不指望货币政策会出现明显的大规模降息。例如，如果美联储一次降息25个基点，中国显然不太可能采取大幅、明确的降息举措。在整个货币政策操作层面，更多的是通过公开市场注入流动性，甚至降低准备金率，以确保利率水平和银行间流动性适当，并为发行财政政策债券储备空。

想象一下2030年:上班的平均通勤时间只有15分钟

基于上述原因，邢认为，未来五年中国潜在gdp增长率将在5%左右，2026年后，随着人口老龄化，可能会下降到3%至4%左右，未来10年平均增长率将在4%至5%左右，这足以使中国人均gdp在2025年前接近1.4万美元，即跨越中等收入陷阱，达到世界银行定义的高收入经济标准。这个美好的愿景需要通过三个支柱来实现。

首先，城市群的崛起将充分发挥城市群的优势，缓解大城市的疾病。

第二，得益于新一代信息技术的应用，智能城市将减少交通拥堵、安全隐患和污染。

第三，农业现代化有助于提高生产力，促进农村人口向城市迁移。

邢说，过去几十年，中国以前所未有的速度推进城市化和经济增长，硬件基础设施得到极大改善。下一阶段，中国将通过体制改革(如户籍制度和土地改革)和数字技术的广泛应用，建设一个更快、更安全、更环保、更宜居的城市。到2030年，高速通勤列车、智能交通控制系统、共享旅行和自动驾驶技术将有效缩短旅行时间并提高道路安全。据估计，城市居民的平均通勤时间将缩短到15分钟。电动汽车和绿色能源将有助于减少污染。在家庭生活方面，5g智能家电可以自动清洁、烹饪和从无人机上订购食物；学生完成作业，并通过虚拟现实设备与著名教师实时教学。

事实上，一些场景在中国已经逐渐成为现实。无论是在杭州的商店买大闸蟹，还是在北京新落成的大兴国际机场办理登机手续，消费者只需刷刷脸。从技术上讲，由于中国大力推进信息基础设施建设，以及人工智能和大数据的广泛应用，城市生活将发生转变。在政策方面，今年8月，中央财经委员会明确提出，要提高中心城市、城市群等经济发展优势地区的经济和人口承载能力，通过改革土地管理制度、统一养老保险制度，促进要素的合理流动和高效集聚，使优势地区得到更大发展。积极采用新技术，推进体制改革，将大大提高城市群的人口承载能力。

根据摩根士丹利的预测，到2030年，城市化2.0将增加2.2亿城市居民，目前为8.3亿，其中一半将集中在长江三角洲、京津冀、大湾区、长江中游和成渝五大超级大都市地区。五大超级大都市的平均规模将达到1.2亿人，接近日本现有的人口规模。超过纽约人口规模的特大城市数量将从现在的9个增加到2030年的23个。

到那时，通勤铁路的里程将增加8.5倍。目前，中国高速通勤铁路的总里程约为2000公里。邢预测，到2030年，这个数字将上升到1.7万公里。这意味着，在未来十年，新建的高速铁路网将有一半以上是城际通信铁路。这一预测背后的逻辑是，高速铁路在过去十年的发展已经建成了铁路网的“八横八纵”，下一步就是要建成“毛细管”，即连接各大都市地区的中心特大城市和周边二线卫星城市的通勤铁路，这将使大都市地区的通勤铁路真正形成一个不到45分钟或一小时的生活圈。

三阶段掘金5g投资机会

邢认为，在城市化2.0进程中，技术赋权将创造许多特殊的投资机会。

“例如，现在每个家庭只有一个物联网设备，可能是智能手机。到2030年，我们将判断每个家庭将会有7到8个物联网设备。到2030年，政府和企业拥有的物联网设备可能达到160亿台，这是一个巨大的概念，由此产生的潜在市场规模约为当前智能手机市场的四倍。过去十年的超级周期是智能手机，下一个十年是中国的智能城市和物联网。”

具体来说，中国未来的投资机会可以分为三个阶段。

“在第一阶段，我们将转向新基础设施、软基础设施、5g、ai、数据等。短期内。显然，我们可以关注那些从基础设施投资中受益的部门，比如由工业互联网的兴起而设计的5g上下游硬件，并提供软件解决方案。它还包括人工智能和云服务领域的领先企业。他们将在未来十年内分享新的基础设施投资，如城市化的大蛋糕2.0信息基础设施投资约6万亿元。”

“在第二阶段，在这些工业互联网完成之后，传统工业的改造可以通过使用下一代信息技术5g和数据来实现。最典型的是汽车，现在是传统的内燃机汽车，未来主要是电动汽车。同时，他们都利用物联网技术实现了部分自动驾驶。这无疑会对汽车行业产生影响，但可能不是汽车本身的制造品牌，而是更多提供软件解决方案的企业将从中受益。第二，物流和智能电网，两者都经历了翻天覆地的变化。通过技术应用实现智能物流和智能电网。第三是金融。有了5g和大数据，银行和保险公司都可以更准确地定价和控制风险。以保险为例，中国汽车保险的风险率在世界上是比较高的，但是有了5g网络和人工智能，汽车保险的概率可以得到精确的控制，比如判断驾驶员的驾驶行为，预测许多危险行为，这将有助于定价和进一步提高保险覆盖率。因此，在金融方面，银行和保险公司都可以从5g数据应用中受益。"

“第三阶段是在智能城市中的新生活。随着大都市区越来越大，形成五个拥有1.2亿人口的大都市区，商业模式和消费者需求将发生翻天覆地的变化。我们对智能家电、新一代电子商务的精确营销以及远程教育和远程医疗行业更加乐观。他们还将利用5g时代的便利，创造低延迟和身临其境的体验，特别是与著名教师一起教学的身临其境的体验，这种体验在那个时代可能会进一步爆发。同时，随着工业互联网、人工智能等的兴起。，自动化制造将会越来越广泛，制造业人口的就业需求将会比过去弱，这反映在中高端服务行业，而职业培训领域将会有广阔的前景。”