尚颀资本冯戟：一级市场投资要回归最理性的价值判断

本篇文章2870字，读完约7分钟

2019年，在新基金成功募集的同时，商祺资本也赢得了首个ipo——陈静半导体科技板块。“目前，我们有两家投资公司已经向科委申请了，下半年可能会有一两个申报。”季风说。

作者|王菲

投资界的报告|迂腐

将最聪明的钱和最好的产业结合起来是季风一直在努力做的事情。SAIC是中国最大的汽车产业集团。作为SAIC全资子公司SAIC投资的私募股权投资平台，商祺资本自诞生之日起就与汽车行业紧密相连。

2019年7月底，汤琪资本正式宣布完成新一轮私募股权基金募集，目标规模为10亿元人民币。值得一提的是，机构投资者在此期间占了基金的100%。

一个月后，8月8日，科创板接受的第一家上市公司——科创板第001陈静有限公司成功上市，开业后股价飙升近300%，市值超过600亿元。"该项目创造了上亿资本投资项目从投资到上市的最快新纪录."汤琪资本的管理合伙人季风告诉投资界。

自2012年成立以来，商祺资本已投资66个项目，获得10次首次公开募股。作为重要投资者之一，季风在接受投资界独家采访时透露了汤琪资本投资陈静股票的背后故事，从中我们也可以窥见该机构的投资理念。

100%组织lp，“我很高兴完成招聘”

市场周期是不可抗拒的。在已经蔓延了一年多的融资寒冬中，明星机构和小机构都不可避免地受到影响。

“最初，我们预计招聘工作可以在大约八、九个月内完成，最后花了一年时间。”这一过程比预期的要困难，但结果相对平稳。”对于新建成的基金，季风感慨万千。

汤琪资本管理合伙人冯伟

市场真的缺钱。另一方面，筹资过程中存在更多的不确定因素。例如，一旦母公司基金的关键人物突然发生变化，很可能会影响到筹资的完成节奏。

季风认为，他的时间和经验是值得的成功完成筹资。尤其令他感到欣慰的是，“本轮投资的所有投资者都是机构投资者，很多机构都跟了我们很长时间。”

稳定的lp来源是对pe机构绩效最有力的认可。商祺资本刚刚完成募集的100%新私募基金机构投资者，包括SAIC投资、上柴、扬州及江都区政府引导基金、上海科技创业投资集团、交通银行国鑫资产管理公司、新锐科技、宝龙科技等产业链上市机构。

这些有限合伙人大多已经投资了商祺资本多期基金。2013年，商祺资本第一只私募股权基金扬州一期基金成立，规模为3.5亿元。扬州市政府引导基金参与投资，其后连续四次投资。作为交通银行国际信托的直接投资平台，交通银行资产管理也分三个阶段进行投资。

忠诚的有限合伙人见证了商祺资本的成长。2017年混合改革后，商祺资本由原来的小基金、小团队模式转变为大规模基金模式，团队运行平稳。2017年，共收获4次IPO，2018年，目前的管理规模为88亿元。

2019年，在新基金成功募集的同时，商祺资本也赢得了首个ipo——陈静半导体科技板块。“目前，我们有两家投资公司已经向科委申请了，下半年可能会有一两个申报。”季风说。

最大的担忧是估值系统。如果太贵，等一下

现在，商祺首都有很多子弹。新一期基金延续商祺资本一贯的投资方向，重点关注汽车领域相关的先进制造企业，重点关注新能源、节能环保、集成电路、汽车售后市场和高端制造领域。

有些变化。“从投资角度来看，没有什么变化，但我们在选择目标时可能会更加谨慎。”冯伟说:“我目前最大的担心和疑虑是估值系统。”

机构投资的步伐正在放缓，但抓住机遇的聪明投资者的目光却聚焦在“永远保持”上。“我们过去常常关注相对传统的领域，如涡轮增压器、车身零件等。，现在我们将更多地关注一些相对较新的领域，如新材料、新能源、智能驾驶等。”季风说。

在投资过程中，除了标的本身的优缺点外，估价也是非常重要的。季风经常选择放弃昂贵的题材。在他看来，在这些昂贵的目标背后，有更多的资本投机的可能性。事实上，企业本身的价值与估值并不匹配。

在这种情况下，季风宁愿慢一点，而不是盲目地追求高。在采访中，他提到了对投资逻辑最贴切的描述，即“回报价值判断”。

“最重要的是投资回报的简单商业逻辑，以及企业能否赚钱。如果我们赚不到钱，我们就只能依靠一轮又一轮的资本炒作，这不是我们的偏好。投资于估值与回报价值相对应的企业必须具备估值逻辑。”季风说。如果太贵，季风选择“等一下”。

投资陈静半导体就是基于此。“降低成本和提高汽车效率是一个永恒的趋势，我们一直在寻找进口替代的机会。陈静半导体的图像处理和音视频解码芯片具有核心竞争力，未来在汽车行业将有广阔的应用前景。”季风说。最后，根据7亿美元的估值，商祺资本购买了约2.8%的股份。

今年以来，商祺资本投资项目涉及传动系统设备、电池材料、二手车交易等领域，投资规模近2亿元。在投资组合中，前期项目占不到15%，中后期项目占80%以上。

“从成立到现在，上虞投资总共投资了66个项目，有10家公司退出了IPO。这一比例仍然很高。”季风说。

汽车的价值正在被改写，市场足够大

2019年，中国汽车市场仍处于结构调整期，探索和改革正逐步进入深水区，市场震荡不可避免。商祺资本与生俱来就有汽车产业的基因，那么如何在充满挑战的市场环境中规划新的投资机会呢？

根据中国汽车工业协会发布的数据，今年1-7月，中国汽车产销量分别达到1393.3万辆和1413.2万辆，同比分别下降13.5%和11.4%。除销量外，汽车企业利润下降，库存增加。从整个汽车产业链来看，一些经销商已经经历了严重的财务问题，供应商也面临着挑战。此外，随着补贴红利时代的结束，中国新能源汽车的发展也充满了不确定性。

“汽车工业的未来投资必须取决于这种模式。汽车是高端消费品，未来将应用更多创新技术，如智能、清洁和轻量化技术。”季风说。以SAIC为依托，商祺资本更具优势，可以更专业、更精准的布局在汽车产业链中探索投资机会。

汽车是一个完全竞争的行业，产业链非常复杂，整个产业链中有很多参与者。“这个市场足够大。”冯伟说:“我们必须专注于我们最擅长的事情。尽管汽车销量在下降，但汽车本身的价值却在不断被改写。它将产生很多东西，新材料和新技术值得探索。”

作为专业的汽车产业基金，商祺资本在汽车产业链中的投资布局将更加注重产业间的充分互动。“在早期，我们对一些新技术持乐观态度，我们将做好早期培训工作，进一步增强他们实现退出的能力。同时，我们将与一些上市公司进行深入的互动与合作。”季风说。

“我早期项目的最大逻辑是，对于这家公司，我将进行一些深度的资源协调和绑定，并且我可以在行业中进行一些授权。我会帮你的。”季风说。

事实上，任何新企业都很难进入汽车产业链。如果与动力系统有关，大约需要四年，如果与动力系统无关，则需要两到三年。只有在原始设备制造商认识到整个供应链关系后，它才能选择该供应商加入其采购链。对于企业来说，商祺资本的授权将帮助他们尽快融入产业链。

未来，商祺资本将在汽车产业新的发展趋势中寻求更多的投资机会，如汽车移动旅游生态系统、绿色旅游和智能网络连接。“试图在两年内投入10亿美元只是一个小目标。同时，进一步加强与母公司基金的合作，扩大资产管理规模。”