稳信用要更加重视资金投向结构

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2019年第二季度，整体金融信贷保持在较高水平。下半年，经济金融形势依然复杂多变，要注意防范潜在的金融风险，更要注意资本投资结构，稳定信贷。

国务院发展研究中心金融研究所副研究员汪洋

稳定信贷的有效性继续显现

2019年第二季度，整体金融信贷保持在较高水平。金融机构新增人民币贷款余额虽然比去年同期减少3100亿元，但仍达到3.86万亿元。社会融资规模5.06万亿元，比去年同期增加8406亿元。金融信贷稳定为经济增长提供了强有力的支持。

资本投资稳定且令人担忧

从金融机构新增人民币贷款的结构来看，主要有三个特点。首先，第二季度短期贷款和票据融资占比相对较高，达到35.95%，尤其是6月份，达到48.41%，季末冲动明显。第二，第二季度住宅行业中长期贷款和短期贷款占比分别达到35.49%和14.79%，分别比第一季度上升12个百分点和7个百分点。住宅行业仍在迅速获得杠杆，主要投资于房地产行业。第三，第二季度企业中长期贷款占比仅为23.58%，比第一季度下降近21个百分点。这意味着企业部门的投资意愿仍然较弱，这可能会影响后续的经济增长。

从社会融资规模结构来看，也有三个特点。一是二季度地方政府专项债务占比达到12.81%，比一季度高出6个百分点，是社会融资规模占比增幅最大的一个季度。这表明积极的财政政策正在弥补金融体系本身的信用缺陷。第二，第二季度委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票较第一季度有所下降，表明非标准融资的大幅恢复需要时间。而非标准融资与民营企业和中小企业密切相关。第三，第二季度企业债券融资较第一季度减少3000多亿元。整个上半年，民营企业债券融资净额总体保持负值，民营企业信贷仍然吃紧。

仍然需要警惕潜在的金融风险

金融风险仍有可能处于高发生期，这可能对随后的信贷、股票和债券融资产生不利影响。

首先，中小银行信贷收缩。5月底，宝商银行被接管，打破了银行对企业负债的刚性支付和银行不能退出的预期，对中小银行和非银行机构也产生了一定的影响。银行间存单余额和中小银行利率债务托管金额大幅下降，意味着资产负债表收缩，这可能会进一步增加资产方的信用风险，降低融资规模，对民营企业和中小企业的影响相对较大。

二是a股市场股权质押风险没有得到有效化解。今年以来，市场质押股票数量下降缓慢，仍处于较高水平。然而，由于大股东持股量的不断减少，其所持股份中质押股份的比例持续上升。根据中央结算公司的统计，截至6月底，仍有111只股票的质押率超过50%。一旦股市再次大幅下跌，股票质押的风险可能会再次增加，并引发其他金融风险。

第三，债券市场的违约风险仍然很高，并且集中在私营企业。一些民营企业的资金链仍然紧张，信用风险和流动性风险相互强化。在市场机制不完善的情况下，投资民营企业债券的风险和收益不匹配，导致民营企业债券的发行、交易和投资下降。

有效防范风险，优化融资结构

下半年，经济金融形势依然复杂多变，要注意防范潜在的金融风险，更要注意资本投资结构，稳定信贷。

一是继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，规避市场流动性风险，在稳步推进利率“双轨一轨”的同时，努力降低实体企业实际利率水平。

二是保持宽严相济的金融监管局面。我们不仅要继续加强监管，控制金融混乱，还要提高监管的适应性和包容性，完善包括金融机构尽职调查和豁免在内的激励机制。

第三，大力调整和优化融资结构。增加企业中长期有效贷款，支持实体经济和重点项目融资。加大对民营企业、小微企业和高新技术企业的融资支持，缓解民营企业融资难、融资成本高的问题。做好政策储备。必要时，继续发挥地方政府专项债务等工具在稳定增长中的作用。