华泰李超：7月出口好于预期 但进口增速仍较低

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①出口好于预期，但未来仍不乐观

7月份，中国出口以美元计增长3.3%，以人民币计增长10.3%。出口增长率高于我们的预期。我们认为，全球经济下滑和贸易摩擦仍是中国出口下滑的两大制约因素，逻辑的逆转需要确认全球货币政策放松的转折点和贸易摩擦的大幅缓解。目前，全球经济疲软促进了各国货币政策的适应性调整，但这需要时间才能发挥作用，贸易关系再次紧张，这仍然给中国出口增长带来很大制约。从需求方面的数据来看，欧元区7月份制造业pmi为46.4，日本为49.6，两者均在繁荣和衰退线以下，欧元区制造业pmi持续下降。我们认为，出口在7月份有所增加，这可能是由于汇率变化。4月份人民币对美元的平均汇率为6.72，高于5-7月份的6.8和7月份的6.88。

②进口增长率有所提高，但仍为负值

7月份，中国进口美元减少5.6%，进口人民币增加0.4%。我们预计7月份人民币和美元的进口增长率分别为0.7%和-5.3%。进口增长率基本符合我们的预期。第二季度数据发布后，我们下调了全年国内生产总值预测，预计今年第三季度和第四季度国内生产总值增长率分别为6.2%和6.1%。我们预计未来进口增长率可能会保持在较低水平。

3中国继续有“衰退”盈余

7月份，中国贸易顺差3102.6亿元，增长79%。此前，我们指出，中国的贸易平衡主要取决于进出口下降的速度。如果全球经济下滑和贸易摩擦的风险更大，可能会限制出口增速，导致中国贸易顺差收窄。如果中国国内需求疲软，从而限制了进口增长率，并且下降速度快于出口增长率，就可能导致“衰退”盈余。目前，我们认为，自4月底以来，国内政策取向已回到三场硬仗和去杠杆化，反周期调控政策已逐渐减弱或退出，顺差可能继续“下降”。如果国内政策再次强调反周期监管和“六个稳定”，盈余“下降”的可能性就会降低。